菜百股份上市前夕巨额分红引发质疑回笼资金能力较弱产品创新动能不足

2021年4月11日 Off By workpr0n.com

“京城黄金第一家”北京菜市口百货股份有限公司(简称“菜百股份”或发行人)正在寻求A股上市,9月份初已向上交所提交招股书。

这家成立于1956年的公司发展至今已有半个多世纪,却偏安一隅只专注华北市场,其主营业务收入95%以上来自华北区域。且产品中规中矩很难获得千禧一代的青睐。

从公司每股净现金流量值来看,公司回笼资金能力较弱。

罗照辉积极评价横井在任期间为推动中日关系改善发展所做贡献。他强调,新冠疫情发生后,中日作为近邻相互支持,守望相助,充分体现了两国人民的友好情谊。中方愿与日方一道,共同努力推进两国关系在新的形势下不断向前发展。希望横井大使回国后继续关心支持两国关系发展。

徽商期货生猪分析师尉秀向《证券日报》记者表示,玉米期价年内上涨,其核心逻辑在于供需缺口,加上需求向好的预期,支撑玉米期现价格稳步上涨。此外,前期临储拍卖持续火爆,对玉米价格的上涨也起到推波助澜的作用。加上近期台风灾害的出现,也加大了市场对东北地区玉米产量及质量造成负面影响的担心,预期转变也成为新的炒作点。

长期多头属性依然确立

横井裕感谢中方为他在华履职期间给予的大力支持,表示对近年来日中关系持续改善发展深感欣慰,离职后将继续为促进日中友好交流积极发挥作用。

今年11月3日,日本驻华大使馆曾举行横井裕大使欢送招待会。他在离任寄语中说,“今我即将结束4年半的日本国驻中华人民共和国特命全权大使使命,并于11月15日启程回国。谨此,向在我任内一直给予热情支持与大力协助的各位来宾,致以真挚的谢意。”

再来看发行人现金流情况。报告各期,发行人经营活动产生的现金流净额大幅度减少,从2017年的6.77亿减少至2019年的2066.23万元。现金及现金等价物净额增加额2017年之后始终为负值且负值逐渐增大。

相比于周大生的加盟店模式,截至2020年一季度周大生门店数量已达4000多家,占据三四线城市20多年,形成地理位置上的护城河,菜百股份门店仅是个零头。

横井裕回顾了自己与中国的渊源:“我自1979年入职外务省以来,包括在华进修在内,先后6次驻华计14年之久,加之在东京亦深度参与对华政府开发援助项目等工作,可谓始终与中国密切相关。我的外交官生涯正是同中国改革开放同步,并有幸见证其几乎全部历程。日中关系较之2016年5月到任初期,历经众多相关人士的不懈努力及两国领导人多番会谈,如今已然有了巨大改善,我作为大使亲历了这一进程。特别是,在此4年半期间,日中间人员往来盛况空前,两国国民相互理解日益加深,从而为开辟新时代日中关系奠定了极为重要的基础。作为长年从事日中关系工作的一员,能够置身于中国发展和日中新时代开启之中,我感到欣喜之至。”

而销售地域的局限,菜百股份始终难以打开华北地区以外的市场。华北以外的收入主要来自公司电商渠道,报告各期电商销售均不到5%。

此外,发行人报告期内库存商品亦不断累计,截至2019年末库存商品18.78亿元,2020年上半年库存商品14.81亿元,分别占存货比重为86.41%、85.17%。

据招股书,菜百股份在2017-2020年6月末的报告期内向股东派发现金红利累计约12.52亿元。值得注意的是,发行人在上市前夕向股东派发红利3.64亿元超过以往分红。数据显示,2017年向股东派发现金红利2.50亿元;2018年向股东派发现金红利2.94亿元;2019年向股东派发现金红利3.44亿元。

另外,部分投资者认为,菜百股份这些年的分红拿出部分用来改善企业债务压力是不是更有利于公司的发展?

长期来看,玉米供需失衡的格局已基本确定,但短期或受新产玉米上市的影响。部分业内人士分析认为,第四季度在新产玉米上市的压力下,玉米期货价格或存在调整的需求,但长期的多头属性依然确立。

股权方面。发行人公司控股股东为北京市金正资产投资经营公司(简称“金正公司”)直接持有发行人27.30%的股份,而金正公司又是金融街(000402,股吧)资本运营中心全资子公司,金融街资本运营中心的出资人为西城区国资委。因此,西城区国资委为公司实际控制人。

在这种情况下,公司的综合毛利率远低于同行业平均水平,行业均值为19.50%、20.03%、22.25%、36.22%。发行人称主要因公司产品结构与部分可比上市公司产品结构不同所致。

偏安一隅 产品创新动能不足

尉秀认为,玉米价格上涨的核心逻辑是供需缺口。但随着新产玉米陆续上市,第四季度玉米价格或承压运行。不过,尉秀强调,“就算短期玉米价格存在向下调整可能,但新一季东北玉米的减产预期也有可能再度改变市场对未来玉米价格走势的预期,预计新产玉米的开秤价格仍会偏高,农户惜售会为玉米价格维持高位运行提供支撑。”

今年以来,玉米期价一路走高,从年初的最低点1800元/吨不断反弹,1月份突破2000元/吨关口,4月份突破2100元/吨关口,7月份突破2200元/吨关口,8月份突破2300元/吨关口,年内最高涨幅近三成。截至9月8日收盘,主力合约玉米2101报收2335元/吨,上涨0.39%,当日成交73.75万手,持仓量127.54万手。

从基本面看,今年中国的玉米采购量持续加大,近期接连采购进口玉米。另外,华北地区新玉米也陆续上市,9月份后玉米供应量或进一步增加。但市场终端的采购节奏不佳,基本面压力逐步显现。此外,随着临储粮即将退出历史舞台,未来进口玉米供应或将替代临储粮,通过国储粮轮出或拍卖作为补充供应将起到市场调节作用。

此外,值得注意的是,报告期内公司存货不断攀升,2019年末公司存货面值为21.74亿元。其中主要为库存商品占比最大,为各门店内尚未销售的商品,报告各期库存商品占存货比分别为94.73%、89.65%、86.41%、85.17%。存货居高,对现金流形成压力。

11月15日,日本驻华大使馆官方微博发布了一段横井裕大使的中文视频,称“横井裕大使即将结束4年半的任期,并于今日启程回国。值此离任之际,横井大使以视频的形式,向各位给予帮助和支持的中国朋友致以诚挚的谢意。”

招股书显示,报告期内,发行人资产负债率(合并)分别为47.23%、47.58%、47.27%、51.72%,居高不下。2010年上半年受疫情影响,发行人负债率较年度往期值高出4个百分点。

按渠道销售收入,其近8成的收入来自直营门店(自营+联营)。目前,菜百股份已开设38家直营连锁门店,销售区域主要集中于以北京市为核心的华北地区。

而直营模式相对于加盟模式在经营管理上的成本要高出很高。报告期内,公司销售费用主要由员工薪酬、各门店租金支出及广告宣传费构成,上述费用占公司销售费用总额的比例分别为81.98%、83.15%、78.55%、80.47%。

菜百股份并不是一开始就专门从事黄金珠宝生意的,其还经营百货商场。2010年公司退出百货业务,才真正开始黄金珠宝专业化经营,主营业务为黄金珠宝商品的原料采购、款式设计、连锁销售和品牌运营。

但就其销售的产品而言很难看到有什么创新。报告期内,2017年至2020年上半年,公司研发费用率仅分别为0.02%、0.04%、0.04%、0.02%,远远低于行业平均值。此次募资额新建定制及设计中心拟仅投入6055.25万元。

据周方影介绍,早在2016年,国内玉米产量已不能满足需求,需要临储拍卖玉米来补充,今年临储可用于拍卖的玉米仅为5500万吨,在临储清空库存时期,贸易商明显存在囤货待涨的心态,历次拍卖基本都以高溢价成交,多头氛围较浓。同时,需求端同比大幅好转,也助推了玉米价格上行。随着今年生猪养殖业的景气度从非洲猪瘟疫情时期逐渐恢复,对玉米饲料的需求也持续改善,目前在饲料中玉米的添加比例已高达70%。

巧的是,发行人累计分红额度仅比计划募资额12.5亿元多了一点点。投资者大呼这是算准了募资额要跟分红近乎匹配,股东分红拿到手软,然后二级市场来买单就好了?

以及报告期内公司应收账款周转率(次)远高于同行业可比上市公司,分别为60.15、68.15、64、25.36。这是因为公司以直销为主,无经销商或加盟店,各线下和线上门店直接面向终端消费者进行销售,结账方式基本为现款现结,产生的应收账款较少。报告期内公司应收账款分别为1.29亿、1.24亿、1.38亿、1.10亿。

据悉,此次募资额的使用,菜百股份拟将投入9.5个亿在营销网络项目,即继续在华北地区和国内重点城市开设19家黄金珠宝首饰直营门店。该项目拟耗资9.50亿元。

反而像周大生(002867,股吧)、周生生、周大福等(三家都姓周但不是同一家)深得千禧一代的喜爱,除了产品多样,款式新颖,年轻人还更看重产品的设计。菜百股份如今要上市,是幡然醒悟了想要抓住年轻消费群体?还是上市只是为了填补“巨额”分红的坑?

饲料中玉米添加达七成

“玉米年内表现一直属于多头趋势品种,强势上涨符合其基本面逻辑。”五矿经易期货农产品研究员周方影向《证券日报》记者介绍称,持续去库存夯实了玉米价格长期上涨的基石。2015年以来,国产玉米产量逐年回落,储存量从2.4亿吨/年降至2.14亿吨/年;总需求却稳步增长,从1.85亿吨/年增至2.67亿吨/年。供应减少叠加需求增加,带动玉米库存持续回落,库存与消费之比亦从2015年的104.56%高位回落至2019年的14.43%。

周方影也认为,今年玉米的进口量明显高于往年。去年我国进口玉米总量480万吨,但今年前7个月就已累计进口玉米460万吨,预计全年720万吨的进口配额可以用完。在进口量有限的背景下,国内玉米价格的多头属性依然存在。

尉秀进一步补充称,目前国内玉米市场仍存在供需缺口。从供应端看,临储粮拍卖对玉米市场供应提供了一个很好的调节作用。但最近几次临储粮拍卖持续降温,成交量大幅下滑,成交价格走高打压了市场情绪。从需求端看,当前玉米深加工的开工率仍处于相对低位,但企业的玉米库存已刷新4年新低,一旦开工率回升,将进一步刺激需求,企业主动补库存有望进一步提振玉米现货价格。与之相应的是,饲料需求相对乐观,需求预期向好。随着新产玉米的陆续上市,短期价格仍将处于远月缺口预期和近月供应压力的博弈中。